Премия за кредитный рейтинг эмитента ЦФА: сколько стоит ступень и когда рейтинг окупается

Одна ступень кредитного рейтинга на рынке ЦФА стоит около 0,72 п.п. годовой доходности — такова оценка премии к ОФЗ по расчётам проекта ЦФА.РФ на 24 размещениях января–августа 2026 года. Но наша база выпусков показывает: главный ценовой разрыв лежит не между ступенями шкалы, а на границе «рейтинг есть / рейтинга нет» — этот переход стоит примерно 2 п.п. И именно он определяет, когда рейтингование окупается: при консервативных 0,72 п.п. порог — от 200–700 млн ₽ годового объёма, при реалистичных 2 п.п. за вход — уже от 75 млн ₽. Ниже — обе оценки, каскад медиан по 603 выпускам и формула расчёта под свою программу.

Откуда взялась цифра 0,72 п.п. за ступень

По данным ЦФА.РФ (материал «Ступень кредитного рейтинга снижает премию» от 31 августа 2026), премия ЦФА к ОФЗ зависит от рейтинга эмитента и срока обращения, но не от объёма выпуска. Авторы отобрали из 366 размещений января–августа 2026 года 24 выпуска с фиксированной ставкой и публичным рейтингом 13 эмитентов — от B у «Сегежи» до AAA у Росатома — и оценили регрессию: каждый шаг по шкале снижает премию на 0,72 п.п. (доверительный интервал 0,48–0,95), каждый лишний год срока — минус 2,6 п.п. Объяснённая доля дисперсии — 54%.

Модельные премии по уровням (при медианных сроках 0,5 года и объёме 173 млн ₽) выстраиваются в лестницу: AAA — 0,72 п.п. к ОФЗ, AA− — 2,87, A — 4,30, BBB+ — 5,73, BBB− — 7,16 п.п. Медианная премия всей выборки — 5,09 п.п. Из этой лестницы следует и экономика: выпуск на 100 млн ₽ при апгрейде на ступень экономит около 716 тыс. ₽ в год, на 500 млн ₽ — 3,58 млн ₽, на 1 млрд ₽ — 7,16 млн ₽. Годовое поддержание рейтинга у российских агентств, отмечают авторы, сопоставимо с экономией на выпуске 100 млн ₽.

Отдельный ориентир проекта — пороги окупаемости, которые приводятся в его канале «ЦФА в РФ»: рейтинг окупается при долге в обращении от ~33 млн ₽ для уровня A+, ~62 млн ₽ для промежуточной ступени и ~111 млн ₽ для BBB+ при поддержании около 1 млн ₽ в год. Эти пороги воспроизводятся их же лестницей: объём окупаемости = расходы на поддержание ÷ премия уровня, а премия уровня растёт примерно на 0,72 п.п. за ступень от ~0,9 п.п. у BBB+ до ~3 п.п. у A+. Важно: пороги 33–111 млн ₽ учитывают только поддержание — первичная оценка в них не заложена.

Проверка на собственной базе: каскад медиан

Мы пересчитали премию за рейтинг на данных базы 259cfa. Из 2265 карточек зарегистрированных выпусков (дедупликация по номерам карточек) взяли срез за 12 полных месяцев — с 1 сентября 2025 по 31 августа 2026: 853 выпуска, из них у 603 раскрыта фиксированная ставка (26 флоатеров и 180 выпусков без ставки исключены). Рейтинги групп — по верифицированным пресс-релизам агентств 2025–2026 годов, как и в нашем первом расчёте окупаемости рейтинга.

Каскад подтверждает лестницу ЦФА.РФ, но с важной поправкой: самые большие разрывы — на границах. Переход «без рейтинга → A» стоит 2,0 п.п. (19,0% против 17,0%), переход «A → AA» — ещё 2,0 п.п., а разница между AA и AAA (15,0% против 15,8%) — статистический шум: в этих группах по 12–15 выпусков со ставкой. Помесячная проверка устойчива: спред «без рейтинга минус rated» колебался от 1,0 п.п. (июль–август 2026) до 3,5 п.п. (апрель 2026), в среднем за 12 месяцев — 2,1 п.п.

Доля рейтингованных эмитентов в деньгах ещё показательнее: 1630 млрд ₽ hardcap из 1854 млрд — около 88% объёма среза при 280 выпусках из 603. Контекст рынка: средняя ставка по всем выпускам базы 259cfa за тот же период снизилась с 19,1% (сентябрь 2025) до 17,7% (август 2026), то есть рейтингованные группы размещаются около нижней границы рынка, а безрейтинговые — заметно выше её. За счёт чего складывается эта надбавка к базовой доходности — в материале о премии к ключевой ставке в доходности ЦФА.

Оговорки честно: в группе «без рейтинга» остаются эмитенты с формальными оценками вне нашего верифицированного списка (Росатом, ГТЛК, «Эталон-Финанс», «Сегежа») — они занижают медиану этой группы; в rated-группе A доминирует ОЗОН Капитал; медианы не выравнивают срок и тип актива; и корреляция здесь — не доказательство причинности: крупнейшие эмитенты рынка по объёму — системно значимые банки, которые дешевле фондировались бы и без AAA.

Сколько стоит ступень: сводим две оценки

Если перевести оба расчёта в «цену перехода», картина такая:

Средняя «ступень» по нашему каскаду — примерно 1 п.п. (3,2 п.п. на три перехода), что немногим выше оценки ЦФА.РФ, но того же порядка. А вот граница входа в рейтингованный сегмент втрое дороже средней ступени. Практический смысл: для компании без оценки апгрейд «в первый рейтинг» даёт втрое большую экономию, чем последующие шаги по лестнице, — и именно поэтому точка окупаемости первичного рейтингования заметно ниже, чем точка окупаемости апгрейда.

Формула окупаемости и пороги

Экономия от рейтинга = объём долга × премия × срок (в годах). Расходы — по практике рынка из базового разбора о стоимости рейтинга эмитента: 1,5–5 млн ₽ за первичную оценку и 0,5–1,5 млн ₽ в год за поддержание. Порог окупаемости = расходы ÷ (премия × срок).

Пример расчёта. Эмитент без рейтинга планирует программу ЦФА 300 млн ₽ в год, бумаги сроком год. Экономия на ставке: 300 млн × 2% = 6 млн ₽ в год. Расходы: 3 млн ₽ (середина вилки первичной оценки) + 1 млн ₽ поддержания. Чистый эффект первого года: 6 − 3 − 1 = +2 млн ₽, каждый следующий год — +5 млн ₽. Рейтингование окупается в первый же год.

Тот же эмитент считает консервативный сценарий (премия лишь 0,72 п.п., как у апгрейда внутри шкалы): 300 млн × 0,72% = 2,16 млн ₽ в год против 4 млн ₽ расходов первого года — окупаемость на второй год, а при программе 100 млн ₽ (экономия 720 тыс. ₽ в год) первичная оценка не отбивается и за три года. Пороги ЦФА.РФ в 33–111 млн ₽ долга дают только случай, когда оплачена лишь поддерживающая часть — полный расчёт с первичной оценкой сдвигает порог вверх примерно втрое.

Когда рейтинг окупается, а когда нет

1. Программа от 250–300 млн ₽ в год и выше — рейтинг окупается даже по консервативной премии 0,72 п.п. при горизонте от года; по реалистичным 2 п.п. за вход — при 75–250 млн ₽.
2. 100–250 млн ₽ в год — окупается первичное получение рейтинга (вход в сегмент стоит ~2 п.п.), но не апгрейд на ступень: та экономит лишь 0,72 п.п.
3. До 75–100 млн ₽ в год — ставка не компенсирует бюджет рейтигования; работают замены: расширенное раскрытие, залог, короткие амортизируемые выпуски.
4. Короткие бумаги (2–6 месяцев) — экономия пропорциональна сроку: премия «работает» половину года, порог окупаемости удваивается относительно объёма.
5. Крупным эмитентам рейтинг важен и не ради ставки: по данным рейтинга крупнейших эмитентов 259cfa, пять крупнейших игроков по суммарному hardcap — Совкомбанк, ОЗОН Капитал, ВТБ, Банк ПСБ и Промсвязьбанк — все имеют оценки AAA–A, а на платформах вроде А-Токена (405 эмитентов) рейтингованные компании — исключение.

Итог

• Одна ступень рейтинга ЦФА стоит ~0,72 п.п. премии к ОФЗ (интервал 0,48–0,95) — по данным ЦФА.РФ на 24 размещениях января–августа 2026.
• По медианам базы 259cfa за 12 месяцев rated-эмитенты платят 15,0–17,0% против 19,0% у безрейтинговых; вход в рейтингованный сегмент стоит ~2 п.п.
• Пороги «33–111 млн ₽ долга» у ЦФА.РФ покрывают только поддержание (~1 млн ₽/год); с первичной оценкой 1,5–5 млн ₽ порог — 69–231 млн ₽ при горизонте 3 года.
• При премии 2 п.п. первичная оценка окупается от 75 млн ₽ годовой программы (1 год) и от 25 млн ₽ (3 года).
• Формула для своей программы: экономия = объём × премия × срок против (первичная оценка + поддержание × годы).

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дополнительно по теме

• Требования по ЦФА при банкротстве эмитента: что и когда реально получить — там же — пошаговый порядок и подводные камни