Индексы и бенчмарки рынка ЦФА: как измерять доходность рынка

Публичного индекса доходности у рынка ЦФА нет: единственная индексная линейка, запущенная Cbonds 21 августа 2026 года, измеряет объём активов в обращении — 604,6 млрд рублей на конец августа, — но не доходность (по данным Cbonds). Между тем бенчмарк рынку нужен именно доходностной: без него не ответить, дорого или дёшево сейчас занимают цифровые активы относительно ОФЗ и ключевой ставки. Хорошая новость в том, что данные для такого индекса открыты — решения о выпуске обязаны публиковать операторы информационных систем, и из них уже собран помесячный ряд ставок. Ниже — существующие методики индексов, пошаговая сборка индекса ЦФА из открытых данных и ограничения подхода.

Зачем рынку ЦФА бенчмарк

Бенчмарк — точка отсчёта доходности выпуска. Для российского долгового рынка таких точек две:

• Ключевая ставка Банка России — безрисковая база: она известна каждый день и задаёт нижнюю границу цены денег. С 11 сентября 2026 года она составляет 14% годовых (по данным Банка России, совет директоров сохранил её на этом уровне).
• ОФЗ — безрисковый ориентир по срокам: государственные бумаги дают кривую доходности от коротких до длинных выпусков и служат базой для оценки кредитного риска заёмщиков. Механика бумаг — в материале виды ОФЗ и как их купить.

Доходность долгового ЦФА раскладывается на базу плюс премию за кредитный риск, срок и ликвидность. Измеримая премия — и есть содержательный бенчмарк: в 2026 году она держится около 3 п.п. над ключевой ставкой (расчёт — в ежемесячном мониторинге доходности ЦФА по месяцам). Бенчмарк решает три задачи: инвестор отличает щедрый купон от рыночной нормы, эмитент выбирает окно размещения, а рынок получает дисциплинирующий ориентир — вместо «коммерческой тайны» и пресс-релизов.

Какие методики индексов существуют

Все рыночные индексы различаются по трём осям: что взвешиваем, по какой цене и с каким охватом. Основные схемы взвешивания:

Примеры: Индекс МосБиржи — ценовой, взвешенный по капитализации с учётом free-float, с ежеквартальным пересмотром базы расчёта и историей с 22 сентября 1997 года (по данным Московской биржи). Индексы Cbonds по облигациям — полной доходности с взвешиванием по рыночной капитализации: им доступны ежедневные биржевые цены. Для ЦФА пока доступна только объёмная версия: индекс «Совокупный объём ЦФА в обращении» суммирует раскрытые операторами остатки, последний срез — 604,6 млрд рублей на 31.08.2026 (по данным Cbonds), разбивка: Сбер — 246,6 млрд, ЦФА Хаб — 208,6 млрд, Альфа-Банк — 98,0 млрд, Атомайз — 48,7 млрд, Токеон — 2,9 млрд.

Как собрать индекс ЦФА из открытых данных: пошагово

Единица наблюдения — решение о выпуске, которое оператор информационной системы обязан публиковать по 259-ФЗ. На этих данных уже построена открытая база 259cfa.ru: 2264 выпуска от 1283 эмитентов на 14 платформах, из которых 2015 раскрыли числовую ставку. Методика сборки индекса:

1. Зафиксируйте единицу наблюдения — одно решение о выпуске. Дубли платформ вычищаются, но несколько выпусков одного эмитента в день остаются отдельными строками.
2. Выберите окно — календарный месяц или квартал. Месяц даёт дискретность, достаточную для трендов, квартал — устойчивость при малой выборке.
3. Отфильтруйте ставки: в расчёт попадают только выпуски с числовым купоном. Формулы «ключевая ставка + N п.п.» и переменная доходность в среднее не включаются — иначе смешиваются разные величины.
4. Выберите взвешивание. Равновзвешенная версия — простое среднее ставок: она отвечает «под какой процент занимает типичный корпоративный заёмщик». Взвешенная по объёму — Σ(ставка × hardcap) / Σhardcap: она отвечает «по какой цене рынок продаёт деньги в целом». Взвешивание по объёму сделает доминирующими несколько крупных банковских выпусков, поэтому база 259cfa.ru публикует равновзвешенное среднее — причины разобраны в срезе средней доходности ЦФА по платформам.
5. Добавьте базу сравнения — ключевую ставку ЦБ на конец месяца и доходность ОФЗ сопоставимого срока. Разница «ставка ЦФА − база» и есть премия бенчмарка.
6. Рассчитайте индексный ряд. Вариант А (простой): премия в п.п. по месяцам — год к году она сопоставима. Вариант Б (накопленный): фиксируете стартовый месяц = 100 и каждый месяц домножаете на (1 + средняя ставка × срок/12) — получается аналог индекса полной доходности, но без переоценки цен.
7. Опубликуйте методологию и дату среза: без неё цифры несопоставимы — «размещено» против «в обращении», hardcap против привлечённых средств. Исходные ряды открыты в реестре по месяцам, медианные купоны — на странице ставки ЦФА по данным базы.

Помесячная динамика индекса ставок: 2026 год

Вот как выглядит ряд по данным открытой базы 259cfa.ru (объём — hardcap из решений о выпуске; средняя — равновзвешенная по выпускам со ставкой):

Читается ряд так: средняя ставка мая–августа стабилизировалась в коридоре 17,3–17,7% при ключевой ставке, снизившейся к сентябрю до 14% (по данным Банка России), — премия рынка в августе 2026 года составила 3,7 п.п. Проверим чувствительность методики: равновзвешенное среднее за восемь месяцев — 17,70%, взвешенное по объёму — 17,64%. Разница 0,06 п.п. означает, что крупные и мелкие выпуски в 2026 году размещались почти по одной цене; в месяцы с гигантскими банковскими программами (сентябрь 2025-го с hardcap 1 трлн рублей у СПБ Биржи) расхождение было бы существенным.

Ограничения индекса ЦФА

Собранный из открытых решений индекс ограничен по построению:

• Это индекс первичных ставок, а не полной доходности. Переоценки на вторичном рынке в него не попадают, потому что торгов почти нет: по оценке НКР, вторичный оборот ЦФА — около 3,6% объёма рынка. Позиции держат до погашения, рыночной цены для расчёта не возникает.
• Hardcap — не привлечённые деньги. Объём из решения о выпуске — заявленная верхняя граница; фактические размещения раскрываются реже. Ряд завышает масштаб месяца, но систематически, а не случайно.
• Неполный охват ставок. Часть выпусков (адресные банковские, структурные) не раскрывает числовую ставку — из 2264 решений расчётной базе доступен 2015. Средняя описывает раскрытую часть рынка.
• Смешение сроков и рисков. В одном месяце соседствуют однодневные заёмы и годовые купоны, обеспеченные залоги и беззалоговые кредиты. Уточнение — делить индекс на подвыборки по сроку и платформе, как это сделано в помесячной статистике рынка ЦФА.
• Добровольность данных сверху. Официальная статистика ЦБ охватывает все 25 операторов и шире раскрытых решений: индекс описывает открытую часть рынка, а не весь рынок.

Итог

• Публичного индекса доходности ЦФА нет: линейка Cbonds от 21.08.2026 измеряет только объём в обращении (604,6 млрд ₽ на 31.08.2026).
• Рабочий бенчмарк — равновзвешенная средняя ставка из открытых решений о выпуске плюс премия к ключевой: в 2026 году ≈ 3 п.п., в августе — 3,7 п.п.
• Две методики дают разные ответы: равновзвешенный индекс показывает условия типичного заёмщика (17,7% за янв–авг 2026), взвешенный по объёму — цену денег рынка (17,6%).
• Главные ограничения: вторичный рынок ~3,6% оборота исключает переоценку, hardcap ≠ привлечённые средства, охват — только раскрытые ставки.
• Сравнивайте выпуск не с «рынком вообще», а с премией своего месяца и срока — это единственная корректная шкала.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.